东方证券：给予南玻A买入评级，目的价位12.91元

2022-02-08东方金融政府机构股份有限公司黄骥,余斯杰对南玻A进行研究课题并发布了调查结果《21年盈利MV书评：财产减个数因素营收，企业构件继续简化》，本调查报告对南玻A所述买断评分，视为其最大限度价位为12.91元，意味著股价为9.11元，预估暴跌波幅为41.71%。

南玻A(000012)

核心观点

公司发布 21 年盈利MV，归母营业额 12.9-16.3 亿元，扣非归母营业额 12-15.4 亿元，若按照当中个数估测，分别为 14.6/13.7 亿元，YoY+87%/154%。盈利上涨，主要归功于天花板产品仅价急遽暴跌，自旋天花板及辨识器企业整体盈利累计迅速增加。

月均计提财产减个数 10.7-11.8 亿元，为因素盈利小得多因素。按照盈利MV当中个数，21Q4 盈利 0.5 亿元。公司对惠州南玻一期产线技改两处财产以及本公司和部分涉诉应收款项计提减个数准备，21Q4 达 3.7-4.8 亿元。我们原订惠州南玻一线未来将投入生产KK8 二强天花板，部分破旧财产只能使用。如果将 21Q4 计提的财产减个数冲回（假设15%所得税率），21Q4 归母营业额 3.1 亿元。如果将 21Q3 将财产减个数冲回，21Q3营业额 7.3 亿元。Q4 环比盈利的攀升，我们视为主要与浮法则天花板服务业景气度攀升有关。根据卓创咨询，21Q4/Q3 浮法则天花板仅价（含税）分别为 119/152 元/重箱，环比攀升波幅较大。同时，重要加工药厂商品价格不断暴跌，从 21Q3 的 2435 元/吨升至21Q4 的 3362 元/吨。按一吨天花板消耗掉 0.2 吨药厂，此部分成本暴跌已达 185 元/吨。

自旋/风能天花板年末 22 年扩产，扩建工程天花板量价齐升。惠州一线 22H1 年末完成技改并原型车 KK8，持续兑现国产替代逻辑。KK8 的原型车年末近年来公司 2022 年自旋天花板营收显著增加。目前凤阳一期和咸宁的风能天花板产线仅两处设当中，原订 2022 月末日熔量达到 7300t/d。21 年风能可选装机量 54.88GW，当中电联原订 22 年风能可选装机量将近90GW，YoY+64%。虽然风能天花板的背部玩家都在扩编火力发电，但有强劲上涨作为确保，风能天花板商品价格并行空间较小。归功于较大的窑炉日熔量以及已经有的风能天花板投入生产科学知识，我们视为公司风能天花板企业具有较强的竞争能力。扩建工程天花板企业，一方面21H1 26集的快速涨价导致扩建工程天花板企业纯利能力受到因素，21Q4 这种情况已经得到加强，另一方面，公司的扩建工程天花板火力发电原订 22 年较 21 年有较大程度增加，此企业纯利个数得期待。

纯利预报与海外投资建议

调整 21-23 年 EPS 至 0.47/0.93/1.33 元（原 EPS 0.62/1.02/1.46 元），21 年调低纯利预报主要因为财产减个数波幅 Q4 时是预估，此外整体毛利率也难免调低。改用研究院净财产法则，参考可比公司 22 年净财产，分别给予平板及扩建工程天花板/风能天花板/自旋天花板/发电企业 7/23/17/13X 净财产，对应最大限度价 12.91 元，维系“买断”评分。

风险提示：房地产海外投资急遽攀升，自旋天花板原型车不算预估，财产减个数时是预估，产品/原材料商品价格波动时是预估

该股在在90星期总共10家政府机构所述评分，买断评分9家，入股评分1家；依然90星期政府机构最大限度仅价为13.37。金融政府机构之主星净财产分析工具辨识，南玻Ｅ（000012）好公司评分为3主星，好商品价格评分为2.5主星，净财产综合评分为3主星。(评分范围：1 ~ 5主星，三高5主星)

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