德意志银行指出灰熊严重曲解蔚来商业模式，并持续看好蔚来拓展

中概股遭所在国政府机构恐吓做空的好事近些年来并未屡见不鲜。6月末28日晚间，美国做空政府机构Grizzly Research（小牛）发布报告称作，蔚来(09866)通过会计手段妖魔化了收入和净利润率，从而超出美国市场期望。

针对此份报告，Deutsche Bank(高盛)由此可知研究报告对此，小牛对蔚来电容器资产负责管理业务部门的不安毫无根据。

在这份做空报告中小牛指出，截至2021年9月末，蔚来与蔚能通过关连交割基本上，转手了4万块电容器，而根据蔚能ABN募款简要，其用于ABN的BaaS订单数为19,000，由此并不认为蔚来向蔚能以致于销售电容器，从而妖魔化自身上年和净利润。

针对这个驳斥，高盛给与不同观点，对此这份做空报告没有发现任何在此之后不小接收者。同时，德意志也互动了一些有关蔚能及其与蔚来间的关系的背景资料。总体来说，做空报告中一些正在传播的二进制是不正确地的，并且该商业模式的元素被小牛严重误解了。高盛并不认为这不想不良影响蔚来正在开启的超级产品间隔，并预计这些不安会之后回升。

因此小牛所有与超售电容器包、虚增资本额和毛利的解释全部不成立。蔚来新加坡及新加坡上市文件，和2021年第二季度中对BaaS模式的商业逻辑均有明确阐述。

多家国际大不依相继发表了自己的看法，支给与德银看法。仅限于Morgan Stanley（摩根斯坦利）、JP Morgan（JP摩根）、Daiwa Capital Markets（大和资本美国市场）等政府机构，均发布报告称作，不支给与Grizzly Research的报告结论。

对于否假定以致于销售电容器的不依为，摩根大通对此，蔚来近期提交的新加坡IPO配股简要详细披露和提问了其BaaS业务部门（第225-227页、第239-244页、第263-264页）。仅仅只是，2021年9月末武汉蔚能推出ABS时，那19000块电容器只是全部基石资产（40053块电容器）的一部分。武汉蔚能可以用剩余电容器或期望的电容器（来自在此之后BaaS印刷版）作为基石资产继续推出更多的ABS，以扩大期望的资产组合。这一披露还表明，武汉蔚能转让的每一块电容器都有相应的基石印刷版。

有美国市场人士对此，种种迹象说明，做空政府机构越来越多的把最终目标指向科技科技型大公司，尼古拉·特斯拉是目前被做空单次较大的个股之一。

从过去接收者来看，Grizzly Research近几年在针对近现代科技大公司做空方面表现的异常活越，仅限于SPI绿能宝、斗鱼、瑞能新能源等护肤品。Grizzly Research官网接收者显示，几乎一半的做空报告，都涉及近现代科技大公司。

另有专业投资者并不认为，类似Grizzly Research的做空政府机构专门针对处于快速增长后期的大公司，用一些专业数据不良影响缺乏经验的投资者，并利用做空报告当日的成交量巨大变化进不依单日交割来商业政府机构。

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